气候信号对投资组合风险回报的影响
CFA协会研究与政策中心（CFA Institute Research & Policy Center）发布气候信号对投资组合风险回报的影响报告，旨在帮助分析气候因素与投资风险和投资回报的关系。
CFA协会认为，投资者可能会在构建投资组合的过程中考虑气候特征，本研究能够帮助投资者实现更加有效的资产配置，推动净零投资发展。
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气候相关投资组合构建
CFA协会使用2017年2月至2024年6月的MSCI世界指数成分股的月度回报、气候得分和碳排放量。MSCI世界指数成分股合计1626个，包含23个发达经济体的大盘股和中盘股。在气候变量方面，CFA协会采用了三个气候信号，分别是：
- 碳排放：公司基于销售额的碳排放密度，基础数据来自MSCI数据库的Scope 1和Scope 2碳排放数据，以及公司销售额数据。在经过对数变换后，数据的右偏特征被消除；
- 自然资本：公司基于销售额的用水强度，基础数据来自MSCI数据库的公司用水量和销售额数据。这一数据同样采用对数变换处理；
- 绿色专利：公司基于市值的绿色专利数量，反映气候无形资产。绿色专利指的是符合联合国可持续发展目标（UN Sustainable Development Goals）的专利；
CFA协会基于上述数据建立投资组合，并优化公司权重。根据纽约交易所的交易日历，在2月和8月最后一个交易日做出再平衡（rebalance），即完全卖出所有公司，买入新公司并一直持有到下一个再平衡的日期。交易成本忽略不计，投资组合的基准即MSCI世界指数。
气候信号对投资组合的影响
CFA协会采用Shapley归因方法衡量气候信号对投资组合的贡献，Shapley归因的优点是其归因总和为100%，即单个信号回报总和为实际总回报。此外，Shapley归因还具有线性相加和对称特点，方便衡量每个信号的边际回报。Shapley归因反映统计数据的特点，并不会考虑归因的因果关系。自2017年2月至2024年6月，气候投资组合的月回报率为1.03%，基准的月回报率为0.98%，气候投资组合每月跑赢63个基点。
在归因方面，CFA协会分析了三个气候信号在回报、波动率、跟踪误差等方面的表现。在跑赢的63个基点中，碳排放、自然资本和绿色专利分别获得14个基点、58个基点和-9个基点。在额外的32个基点中，碳排放、自然资本和绿色专利分别获得29个基点、-9个基点和12个基点。在碳排放强度方面，碳排放对气候组合的贡献最大。
CFA还提供了三个气候信号在气候组合和基准中的得分，这些得分能够体现气候信号对投资组合某一方面气候特征的影响。在自然资本方面，气候组合得分为66%，而基准得分只有19%。在绿色专利方面，气候组合得分为25%，而基准没有得分。
从年度角度看，自2018年至2023年三种气候信号对气候组合的贡献存在变化，其中碳排放信号在2018年至2021年提供了正贡献，但在2022年和2023年提供了负贡献，原因可能是2022年之后全球能源价格上涨。自然资本仅在2023年提供负贡献，绿色专利的整体贡献度为负，但在2020年市场下行时起到分散风险的作用。
参考链接：
Attribution of Portfolios with Climate-Related Signals
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